作者：长安路上_狂徒老爹

(资料图片仅供参考)

大家好，我是长安路上の狂徒老爹，今天给大家介绍一本专门讲低风险投资方法的书，书名叫做《低风险投资之路》。

本书作者叫徐大为，2005年携20万入市，2007年就赚到人生的第一个100万，2008年大熊市上证综指下跌64.7%，但他仅亏损4%，2012年在雪球注册ID：DAVID自由之路，目前粉丝已经超过40万人。

作者是上海交通大学通讯工程硕士，曾供职于上海中国移动，后来去北京分部工作，本来凭借勤奋的工作和出色的业绩能力，觉得肯定能获得升迁的机会，但后来发现在国企根本不看重工作能力和业绩，一切还是要靠人情关系，这让作者非常心寒，但是却因祸得福，发掘出自己在投资领域过人的天赋，最终走上职业投资之路。

作者在投资的过程中，意识到个人投资者相对机构投资者存在资源不足的明显劣势，很难从海量的股票中分析出有效信息，并从中找出低估或者成长的品种。

既然选股很难，作者就另辟蹊径，干脆回避了选股策略，专注于选择投资模式相对简单、投资风险相对较低、具备套利空间的跨市场衍生品，包括股指期货、封闭式基金、债券、ETF基金、可转债等。

但是低风险并不意味着低收益，合理采取杠杆、轮动、对冲等策略可以让低风险产品也取得不错的回报，《低风险投资之路》汇集了作者10年的投资经验，详细阐述了如何通过低风险投资获取超额回报。

本书在豆瓣的评分是7.6，有不少人认为本书概念太多，有些东西不容易理解，而在我看来，本书确实有两把刷子，只不过想通过简单粗读一遍就妄想理解和掌握确实不太可能。

投资中存在“不可能三角”，也就是流动性、风险性和收益性三者之间最多满足其二，而不可能同时满足。那么，高收益、低风险的投资，也绝不可能简单易懂，要不然人人都能成为巴菲特。

巴菲特的座右铭是不要赔钱，坚守安全边际原则和“护城河”理论，从不让自己暴露在高风险之下，让巴菲特60多年的投资生涯只有两年亏损，并因此获得7.7万倍的收益。

而且长期看，高风险投资一定会跑输低风险投资，因为大的投资收益回撤是长期高复合收益率的最大杀手。黑市拳王唐龙97战96胜，但一次被K.O，就再也没有站起来。

首先，买入前应该预留安全边际，能回答清楚这几个问题再去买：极端情况能跌多少？这种可能性有多大？多久才能解套？

其次，如果因为低风险导致收益不高，那么少赚也是亏，投资至少要跑赢通胀，否则盈利都会被通胀吃掉。

再次，盈利的关键不是买了什么，而是买了多少。在确定盈利时，要敢于上大仓位，这才是低风险高收益的关键。

最后，要学会寻找便宜货。和在超市买东西一样，投资需要不断关注市场转瞬即逝的打折机会，并做到不被假消息蒙蔽。

债券是正和市场，长期收取利息，采取的是T+0交易方式，而且佣金极低，中国股市经常呈现牛短熊长，所以非常适合债券投资。

债券投资也并非稳赚不赔，还存在信用、利率和流动性三大风险。

信用风险，即债券违约，发债公司无法偿还本金或利息。

利率风险，债券久期越长，市场利率对债券价格影响越大。市场利率上行时，价格可能大跌。

流动性风险，即某些债券流动性不佳，急用钱时却很难卖出。

交易所债券一般分为：国债、城投债和产业债。

国债，国家信用担保债券，无风险，收益最低。

城投债，地方投融资平台发行企业债或中期票据，多用于基础设施建设或公益类项目，由于地方政府隐性担保，安全性较高，收益低于产业债。但仍要注意防范黑天鹅发生。

产业债，区别于城投债的其他企业债。不同产业债到期收益率有较大的差别。通常，高收益的企业债，信用风险更高。

债券风险等级分为ABC三类，最高信用评级是AAA级，但往往市场评级并不可靠，需要投资者自己重新定义。

作者认为，企业经营受外部环境影响很低或债券有足额担保时，才能评级为A类，这种级别的债券违约概率约为0.1%，是主要的投资品种。其中：

AAA级为国家支柱产业；

AA级为财务优异，或债券担保倍数超过3倍的；

A级为财务安全，债券担保倍数2倍。

对于债券投资的分析，包括久期、担保情况、企业的偿债能力、行业环境、大股东支持力度、基础利率、风险利差收益等，本书对这些内容均有详细阐述，是债券投资的重点。

债券投资策略分为两种：

低杠杆高收益债：到期收益率越高的债，风险利差越大，信用等级也就越低。利空出来的时候，买高收益债，只要分析出利空对整体信用影响不大就是好的买入机会。

高杠杆低收益债：高信用企业债建议寻找评级稳定的债券，仓位不能太高，避免正回购的制度风险。选择高杠杆低收益债时，建议长期持有。

简单来说，前者就是在风险大的债券里面尽量找收益高的作为风险补偿，后者是在低风险低收益债券上加大杠杆倍数，以获取更大收益。

除了正常的投资方式，作者还讲了几种套利方式，包括：

互换套利：如果发现另一个企业债，信用等级和持有的企业债类似，久期也差不多，但是到期收益率高很多，就可以考虑卖出持有的债券，买入到到期收益率更高的债券；

骑乘套利：首先买入到期收益率比较高的中久期债券，更久期缩短为短债时，卖出，再买入到期收益率较高的中久期债券，如此反复。除非短期钱荒，否则大部分时间骑乘套利都是可行的；

债券避税：个人购买企业债必须支付20%的利息税。债券付息前一天卖出，付息后再买回来，这样利息税就由买债人支付了。或者采用提供大宗交易代持避税的券商。避税成本一般不到0.3%。

新股申购之前20多年不败，坚持打新都能赚到钱。新股高收益一般在股市顶部，新股停发通常是股市底部，新股停发时可以进行抄底。

目前因为实行了注册制，打新股套利的策略存在一定的破发风险，这里就不再多讲了，重点看看避免新股破发的几个注意点：

一是前几个新股涨幅很少，小心破发；

二是机构网下申购的积极性明显不足，小心破发；

三是论坛上很多人都不敢申购，小心破发；

四是新股破发不可怕，可怕的是“高中签率”的新股破发。所以别人不愿意申购的新股，坚决不要申购。

现金是流动性最强的资产，也是一份买入期权，也就是说当市场下跌时，持有现金就等于拥有了抄底的权利。

现金管理包括活期存款、通知存款、货币基金、短期理财产品、逆回购等。

这些产品风险极低，主要用来过渡投资资金的闲置期。

可转债就是在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具备债权和期权的双重属性。

持有人可以选择持有债权到期，获取公司还本付息的固定收益，也可以选择在约定时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值的收益。

可转债具有向下保底（债权），向上不封顶（股票）的特征，可转债的债性和股性之间呈现跷跷板关系，债性强股性就弱，反之股性强债性就弱。

在债性方面，大部分可转债的票面利息都很低，通常在1%~2%。在股性方面，可转债基本保持和正股同涨同跌，但是涨跌幅一般都略小一些。

可转债的债性分为防御性和进攻性。

防御性越好，下跌的空间越小，例如短久期的可转债；评级较高的可转债；有回售的可转债。

进攻性的一面，例如长久期、高收益率的可转债，一旦市场利率下行，单纯依靠债券自身的估值修复力能力，就能促进可转债价格上涨。

可转债的股性分为股权特性和期权特性。

股权特性，是指可转债直接转换成股票的价值，通常用转股溢价率来衡量。

期权特性，是指投资者拥有转股权利，所获得潜在价值。

期权价值主要包括正股的波动率及转股价下调概率两个指标。

正股波动率是指可转债对应正股历史上的波动情况。

由于可转债具有债权和期权双重特征，因此正股波动性越大，对可转债持有者越有利。

如果向上波动，可以兑现期权收益，幅度越大，期权收益越高；

如果正股价格向下波动，可转债投资者可以兑现债券收益，即使大幅下跌，债性回报仍能保证。

转股价下调可以增加可转债股性。

转股价低于净资产的可转债，通常没有下调的空间，而PB越高，下调转股价的概率越大。

可转债的估值评价有个四象限规则，如下图：

象限1：可转债价格接近债底，转股溢价率低，可转债债性和股性双强，千载难逢的机会，可以重仓。

象限2：可转债价格远离债底，转股溢价率低可转债债性弱，股性强，意味着投资可转债已经获利，到了兑现的时候。

象限3：可转债价格远离债底，转股溢价率高这种情况是因为市场情况造成的，遇到这种情况应及早兑现利润出局，一旦市场情绪转换，这些转债是杀跌的首选。

象限4：可转债价格接近债底，转股溢价率高此时可转债处于债性区域，安全性高，进攻性不足。此时存在阶段性兑现利润机会：

（1）市场大涨，造成可转债整体上涨，象限4进入象限3，可以卖出兑现利润。

（2）下调转股价，可转债从象限4直接进入象限1。

（3）凭借股市超级行情，由于正股大涨而消灭高转股溢价。

作者根据可转债投资股性和债性的特点，形成了几种投资模型，包括：债券彩票型、博弈转股价型、正股替代型、352阵型可转债、可转债+正回购等。每一种模型都有具体使用条件和时机，这些都需要读者研读并实践才能很好掌握。

2020年分级A品种已经全面退市，因此所有分级A相关的套利策略就没有用了，这部分内容也可以不看了。

封闭式基金的套利一般是因为在市场情绪极度悲观时，基金净值会出现大幅折价，也就是说净值1块钱的基金，你也许花8毛钱就能买到，何况这种时候，一般还都是市场底部，股票本身就已经被打了折，这时买封闭基金就相当于经历两次打折。

但是目前封闭式基金和分级基金一样，都是存在没有产品的问题，这部分其实也可以忽略不看了。

股票套利的形式包括：

停牌股套利：部分股票停牌是突发利好停牌，如资产重组，通常复牌后都会大涨，且涨幅远超停牌期间的行业指数波动幅度，此时停牌股公允价值低估，即公开净值比实际内含价值要低。

此时可以申购该开放式基金，等到其重仓的停牌股复牌后，它的实际价值得到了体现（净值上涨），再赎回基金，套取停牌股复牌前后开放式基金的净值差。

吸收合并换股：一种是换股后上市，另一种是换股后增发上市。参与首发上市的吸收合并换股，并持股到新股上市日，大多数情况收益非常高，风险非常小。有二次现金选择权的吸收合并换股，从条款上更好地保护了换股的投资者，有非常大的参与价值。停牌前股价折价率很大，停盘时间较短，非常值得参与。

可转债转股套利：

1、利用转债追涨停：某些时刻，可转债对应的正股涨停板了，可转债的转股溢价仍然是负数，此时买入可转债并转股，相当于低价涨停板买入正股，第一天正股股票平开都能盈利，而涨停后大部分股票会继续高考，则可能盈利更多。

2、折价转股套利：当看到可转债处于折价交易时，可以买入可转债，收盘转股（每个可转债都有转股代码，卖出转股代码即可转股，当天买入的可转债允许当天转股）。第二天，可转债会转换成股票，套利者卖出股票，完成套利。

要约收购、认沽权证：这是作者提到了另外两种套利方法，但是因为市场很少有这种情况，所以这部分可以忽略不读。

投资分为集中投资和分散投资，作者认为作为低风险投资者一定是选择分散投资的，因为集中持仓投资者除非每次都押对品种，否则任何一次闪失，都会导致巨亏。

最简单持仓策略就是采取50%现金和50%仓位的动态再平衡。

动态再平衡的投资回报率与两个因素密切相关：

（1）与投资品种的波动率相关。市场波动率越高，动态再平衡的投资收益越好。

（2）与投资品种之间的相关性有关。像同行业的股票，相关性太高会同涨同跌，动态再平衡没有超额收益；像大盘股和小盘股存在跷跷板效应，就可以均衡持有；或者一个高估一个低估，通过动态再平衡，控制风险，并赚取市场波动的超额收益。

还有一个仓位问题就是使用杠杆，也就是借钱炒股，一般不建议普通投资者加杠杆的，这章内容也可以忽略。

对冲是用来控制风险的。一部分对冲策略实施以后，可以获得一个固定收益的产品，例如股指期货空单和现货对冲；另一部分对冲策略实施以后，你可以获得廉价的看空期权或者看多期权，例如拿分级A和可转债做对冲(分级基金产品已经没了，关于分级基金对冲也可以不看了）。

轮动，就是根据一定的逻辑，将资产不断从高估品种转移到低估品种，周而复始。最典型的轮动的就是美林时钟周期，将资产在股票、房地产、债券、商品之间轮动。大类资产轮动周期极长（可能是十几年一次）。同类资产也有轮动规律。

作者随后还介绍四种轮动策略，包括：ST股轮动策略、垃圾债投资策略、分级A轮动策略、银行股轮动策略。

但是注册制下ST股的壳资源不再宝贵，垃圾债的刚性兑付也被打破，分级基金更是全面退市，目前只剩下银行股轮动策略仍然有效。

银行股轮动策略方式是：找PB低，ROE高的买，忽略商誉或坏账率。轮动逻辑是，银行不会破产，银行都是同质化。当然以后这个逻辑也会慢慢失效，毕竟现在已经有城商行破产的先例出现。

本书内容乍一看很难，其实我觉得作者还是讲得比较深入的，目前仍有很大的借鉴意义和可操作性。

重点可以关注这些方面，包括：债券投资的分析方法、可转债的投资机会、持仓管理的方法、轮动策略的方法以及对低风险投资的理解等内容。

越往后，市场的效率越高，赚钱的难度越来越大。

任何一种特定的赚钱方式，如果高于市场平均的投资回报率，就说明市场存在某种无效性。

这时参与的人就会增加，当资金涌入后，市场将从无状态恢复到有效。

因此市场上没有存在赚钱的“永动机”。

从2016年至今，经济环境和投资品种都发生了很大变化，书中很多策略已经无法使用也是这个原因。

在阅读时跳过相关内容即可，包括讲分级基金、封闭基金投资的内容，也包括股权期货套利、高杠杆投资等复杂内容。

余额宝刚开始年化10%以上，后来也有7%，但参与的人多了，规模大了以后就泯然众人，现在只有2%。

结构性存款，刚出现的基本是白给5%高利率，说是对赌，其实没有任何风险，但后来投资量一上去，监管马上就叫停了。

还有前两年很多民营银行推出高利息存款产品，但是现在已经全面下架，只有剩下存量了。

所以，有高收益确定性的东西出现时要尽快研究并套利，随着时间流逝这样的机会就没有了。

认沽权证、分级基金、封闭式基金、无脑打新都曾出现重大机会，但目前几乎只剩下可转债还有一定机会。

尽管如此，我们可以相信的是新的低风险投资的机会仍会不断出现，这种机会往往来源于市场过度低估、市场过度高估和创新品种初上市时。

只要我们不断学习，提高对市场的敏锐性，不断更新赚钱模型，就仍然能在低风险投资之路上走下去。

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